Momenta 在临近港交所上市之际，围绕其的传言不断。近期，有网络用户声称 Momenta 遭遇了专业勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书系统运行受阻，研发系统受到影响，部分路测工作也被迫暂停。其中一条帖子甚至提到公司电脑出现了勒索文件，并称大量数据丢失。然而，在相关讨论区，也有自称认识 Momenta 员工的网友表示未曾听闻此事。截至目前，Momenta 尚未就这些传闻发表公开声明，也没有权威网络安全机构发布相关信息。

这些传言的出现，恰逢 Momenta 准备上市的关键时期，无疑对其 IPO 进程增加了不确定性。此前，据新浪科技报道，在 IPO 前夕，Momenta 感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括一些核心岗位人员。据分析，这可能与公司从2025年起押注强化学习世界模型，计划摆脱对传统感知技术的依赖有关。同时，公司核心团队成员也面临被竞争对手挖角的挑战。例如，前毫末智行产品副总裁蔡娜于2025年加入 Momenta 担任产品副总裁，但在2026年4月，有媒体报道称其因个人发展原因计划离职。

尽管面临人事变动和外界传言，Momenta 的资本表现却未受明显影响。国际资本正积极寻求投资机会。在其招股书附录中，一份基石投资者名单引人注目，14家机构合计认购约3.76亿美元，占全球发售股份的49.95%。其中，新加坡政府投资公司和富达国际各领投1亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名机构也在投资方之列。

尽管 Momenta 吸引了大量投资，但同期港股智能驾驶板块正经历严峻的估值调整。地平线机器人股价已从高点下跌一半，小马智行和文远知行也出现了类似的市值缩水。Momenta 的IPO进程显得尤为迅速：2024年美股IPO尝试未果后，于2025年转战港股，2026年3月秘密提交申请，6月23日通过聆讯，并于29日启动招股。这种快速推进的节奏，与其说是从容布局，不如说是面临逆境时的冲刺。

市场普遍认为，随着特斯拉 FSD（全自动驾驶）即将进入中国市场，一级市场的融资渠道日益收窄，2026年被视为智能驾驶公司上市的最后机会窗口。轻舟智航和元戎启行也已向港交所提交上市申请。在此背景下，Momenta 必须迅速行动，争取市场份额，并巩固其在“物理AI”领域的叙事。

“物理AI第一股”的估值博弈

2026年6月22日，海清智元以“物理AI第一股”的身份成功登陆港交所，并在上市初期股价一度飙升超过270%。这一举动抢占了 Momenta 的市场定位。尽管海清智元专注于多光谱AI感知，而 Momenta 定位为构建物理AI基础模型，通过世界模型打通自动驾驶决策与感知能力，但上市抢跑的举动并未改变 Momenta 面临竞争压力的处境。

Momenta 的招股书展示了其营收的显著增长。从2023年至2025年，公司营收从7.43亿元增长至24.13亿元，三年内增长了两倍多，年复合增长率超过80%。在城市NOA（Navigate on Autopilot）市场，Momenta 的市场份额达到64.5%，位居独立解决方案提供商首位。公司与全球十大车企中的九家建立了合作关系，拥有68款量产车型，累计定点项目超过200款，搭载车辆超过80万台。

支撑这一增长的核心逻辑在于其收入结构的根本性转变。Momenta 的收入主要分为两部分：量产前按项目收取的技术开发服务费，以及量产后按搭载量收取的许可服务费。2023年，技术开发服务费占总收入的96.8%，许可服务费仅占3.1%。到2025年，许可服务费占比已飙升至40.1%，许可收入从2318万元增至9.68亿元，三年内增长了超过40倍。

许可服务费的特点是边际收益高且具有显著的规模效应。前期研发成本在开发阶段一次性投入，一旦车型量产，单车授权的边际成本几乎为零。这是 Momenta 毛利率大幅提升的关键原因。2023年至2025年，公司毛利率从17.5%跃升至71.6%。与其他同行相比，地平线2025年毛利率为64.5%，文远知行约为30%，小马智行仅为15.7%，Momenta 的毛利率表现远超对手。

然而，高毛利率的增长空间可能已接近天花板。随着城市NOA从高端选配逐渐普及到大众市场和主流车型，行业重心转向以更低的成本实现自动驾驶。车企正持续通过压减单车软件授权费用来控制成本，城市NOA解决方案的单价已从万元以上降至5000元级别。一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接侵蚀 Momenta 的毛利率。

事实上，地平线已经率先出现毛利率下滑的迹象，2025年毛利率为64.5%，较此前下降了近13个百分点，这与其产品结构的变化有关。从利润角度看，Momenta 在2023年至2025年三年累计亏损超过92亿元，经营现金流连续三年为负，2025年仍净流出2.81亿元。其中，研发是主要的资金消耗领域，Momenta 三年累计投入超过46.6亿元，2025年研发费用率高达77.5%，意味着每获得1元收入，就有近8毛钱投入到研发中。

IPO前的人事调整，可能也包含优化人力成本的考量。有接近行业人士向“市值水晶”表示，这可能是为了优化报表，通过上市来提升投资回报率，过多的员工人数可能会影响财务数据的美观度。这或许可以解释为何部分基金经理对 Momenta 90亿至100亿美元的预期估值持观望态度。在智能驾驶板块估值普遍下行的背景下，投资者越来越关注企业的实际盈利能力，而非仅仅是技术故事。

今天的伙伴，明天的备选

如果说估值博弈是 Momenta 面临的第一个资本市场考验，那么客户结构的不够稳固则是其更深层次的隐患。招股书显示，2025年 Momenta 的前五大客户贡献了总收入的62.6%，其中比亚迪是最大的客户，贡献了5.22亿元，占总收入的21.6%。相比之下，2023年前五大客户的收入贡献比例高达86.7%。

更值得关注的是，Momenta 的一些主要客户，如上汽和通用，本身也是公司的股东。车企既是出资人又是客户的合作模式，并不能完全替代技术依赖。车企不太可能因为投资了 Momenta 就放弃自主研发。当前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进自研智能驾驶体系。

第一大客户比亚迪推出了自研的天神之眼智驾系统，并计划全系搭载，其中C方案已采用纯视觉自研路线。上汽则在扶持零束科技进行自研智能驾驶开发；吉利整合了千里科技，并由董事长李书福亲自站台；奇瑞在与华为合作的同时，也在培养自研能力；蔚来和小鹏则将自研智能驾驶作为品牌发展的核心方向。

这种“养蛊式”的供应链策略，使得车企同时扶持多家第三方智能驾驶解决方案提供商，通过持续的比价和竞标来迫使供应商降低利润并加速技术迭代。尽管 Momenta 已获得上百款车型的定点项目，但仍无法规避车企以自研为主、多供应商并行的布局。Momenta 在招股书中也坦承，公司面临着整车厂自研智能驾驶的激烈竞争，部分竞争对手已实现高级别智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

更深层次的困境在于，Momenta 以不涉足硬件、不争夺核心技术（“不碰硬件、不抢灵魂”）的独立第三方定位赢得了车企的信任，并在华为的全栈解决方案和地平线的芯片解决方案之间找到了自己的生态位。然而，这种定位也意味着 Momenta 缺乏硬件入口权。

这导致 Momenta 依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力方面处于相对被动的地位。换句话说，Momenta 擅长算法开发，但其所需的核心硬件依赖外部供应。一颗英伟达 Orin-X 芯片的价格就超过300美元，在整套万元级别的智能驾驶解决方案中，芯片成本占比接近三成。

更重要的是，上游的英伟达等芯片供应商拥有涨价权，Momenta 只能被动接受，这极大地限制了其利润空间。对于车企而言，它们会认为 Momenta 的算法虽然优秀，但如果其核心芯片依赖于英伟达，而非 Momenta 独有，那么为何要支付高价？为何不尝试自主研发？这也是纯软件定位的尴尬之处，Momenta 缺乏盈利的确定性，利润空间并不完全掌握在自己手中。

目前，Momenta 也在尝试突破，其自研的 BMC（自动驾驶计算单元）芯片已经点亮并进入上车测试阶段，但距离大规模量产仍需时日。这也是市场相对于 Momenta，更看好软硬一体化地平线模式的原因之一。

踏入价格战深水区

当前，Momenta 面临的最大挑战来自于竞争对手的联合施压。Momenta 在招股书中援引 CIC 灼识咨询的数据称，截至2026年2月止的12个月销量，其在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为64.5%。然而，这一统计口径排除了华为鸿蒙智行模式以及车企的自研方案。如果将整体市场纳入考量，竞争格局将发生显著变化。

竞争格局在不同价位段也呈现明显分化。在10万至20万元的市场，地平线凭借其征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；在20万至40万元的市场，华为乾崑 ADS 占据主导地位；而在40万元以上的高端市场，Momenta 仍保有相对优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，而向规模化走量车型的渗透仍需努力。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化标签是数据驱动和量产规模。华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智能驾驶解决方案能在市场中获得品牌溢价，这是像 Momenta 这样的纯 B 端公司难以企及的。地平线则扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片，征程6芯片算力高达560TOPS，直接对标英伟达 Orin。软硬一体化的战略使其在整个产业链中占据枢纽地位，无论最终哪家智能驾驶公司胜出，地平线都有可能从中获益。

相比之下，Momenta 的规模优势正面临特斯拉的冲击，后者的 FSD 全球已搭载数百万辆，累计行驶里程远超任何一家中国智能驾驶公司。

价格战是更为紧迫的威胁。2025年之前，30万元以上的新势力车型普遍标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本动辄超过3万元。到2026年，10万至20万元级别的车型有望通过千元级别的硬件实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至5000元以内。这是整个行业的成本“塌陷”，智能驾驶供应商的定价空间被大幅压缩。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东在2025年10月举行的世界智能网联汽车大会上曾预测：“到2026年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。”如今，曹旭东的“终局论”正在成为现实。Momenta 的应对策略包括：自研 BMC 芯片以弥补软硬一体化的短板，通过 R7 世界模型将估值锚点从软件公司转向物理世界 AI 基座，并与 Uber 合作拓展欧洲市场，尝试将业务的另一条腿伸向海外。

这意味着，上市之后，Momenta 必须以极快的速度奔跑，超越竞争对手，同时也超越资本耐心的消耗速度，在资本失去耐心之前，成功完成其脱胎换骨的叙事。