在硅基板块大幅回调后，尽管市场上有其他低位板块试图反弹，但目前来看，创新药板块最能承接住从硅基流出的资金。

自6月26日全球硅基板块开始下跌以来（A股的调整稍滞后于海外），港股创新药ETF已累计上涨约18%，若从6月的最低点算起，涨幅已超过20%，并且在近期盘中一度再度上涨6%。市场明显感觉到，当硅基板块下跌时，资金的首要流向是创新药领域。

过往经验显示，在硅基板块调整时，券商、有色、消费和小微盘等板块都曾尝试承接溢出的流动性。

但此次反弹中最具持续性的却是创新药板块。

并非所有低位板块都能吸引资金，创新药的吸引力源于三重因素的共振。

A股市场中不乏低位板块。例如，券商的市盈率（PE）在十几倍，白酒在二十倍出头，银行股息率超过5%，这些板块的估值均低于创新药。然而，资金却选择了创新药。

这是因为创新药板块同时满足了三个关键条件：估值处于低位、基本面出现转折点，并且产业逻辑未被证伪。

首先，在估值方面，恒生港股通创新药指数的市盈率（TTM）处于近十年35%分位以下。A股医药板块的市盈率（TTM）约为26.4倍，低于其历史平均值34.8倍。该板块自2021年下半年以来经历了长达三年多的“戴维斯双杀”，估值泡沫已基本挤出。与硅基板块动辄70-100倍的市盈率相比，创新药板块的估值处于绝对低位。

其次，基本面正迎来拐点，这是最关键的因素。过去创新药下跌的原因在于缺乏收入、高额烧钱、医保谈判降价以及研发管线受阻。但现在情况已发生变化。例如，百济神州的泽布替尼预计2025年全球销售额将突破200亿元人民币，成为中国企业自主研发的首个重磅创新药。恒瑞医药的创新药营收占比已超过50%，信达生物等企业也开始实现盈利。头部创新药企业已从“基于预期定价”转向“业绩兑现”阶段。

第三，产业逻辑未被证伪。当前AI领域面临的主要风险是“投资回报率（ROI）能否兑现”。例如，Meta出售算力之所以引发担忧，正是因为它触及了这一逻辑的薄弱环节。但创新药领域的情况不同。2026年第一季度，中国创新药企的跨境BD（商务拓展）交易总额飙升至614亿美元，超过了2024年全年的总和。科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等公司相继将其管线海外权益出售给跨国药企，首付款和里程碑付款等真金白银的收入已到账。全球制药巨头以美元为中国创新药管线“投票”，这比任何研究报告都更具说服力。

当估值底部、业绩拐点和产业验证这三重因素同时出现时，资金自然会选择此处。

硅基板块与创新药板块的资金流向，本质上是一场流动性的置换。

要理解这次资金的切换，需要回归一个根本问题：硅基板块吸纳了全市场的流动性，究竟吸的是什么？

是存量资金。今年以来，算力与光通信板块的成交额长期占据全市场35%-44%的份额，逼近45%的历史警戒线。这导致券商、有色、消费和医药等板块的流动性被持续抽离，小微盘股更是被“榨干”。这些资金并未消失，而是集中于硅基板块。当硅基板块开始调整，这些资金需要寻找新的去处。

寻找新的去处比想象中要困难得多。

消费板块？5月份社会消费品零售总额同比增速转负，端午节期间的出行数据表现平平，白酒板块持续下跌。消费板块的基本面尚未显现复苏迹象，资金进入该板块可能难以获得回报。

券商板块？券商股的弹性通常依赖于牛市行情。当硅基板块的暴跌打破了市场情绪，券商板块缺乏独立上涨的逻辑。

有色金属和化工板块？上游原材料价格因硅基板块的拉动而上涨，但下游需求疲软，导致利润空间被压缩。这属于成本推动型通胀，对中游制造业而言并非利好。

银行和高股息板块？这些板块可以提供一定的托底作用，但难以提供弹性。资金从硅基板块流出，并非是为了获取4%左右的股息，而是寻求能够实现翻倍增长的新赛道。

在多方权衡之下，只有创新药板块同时具备“低位、弹性、产业逻辑”这三重属性。 它是过去三年受硅基板块流动性虹吸影响最严重的板块之一，估值被压至极低水平，而基本面却在这个时候出现了转折。这就像一个被压到极限的弹簧，在松手的瞬间会产生最大的反弹力度。

后续展望：关注三个关键验证点。

当然，在反弹了20%之后，许多投资者开始犹豫，是继续追高还是应该休息。判断后市走势，需要关注以下三个方面：

第一，中期业绩的兑现情况。 7月15日之前是业绩预告的窗口期。创新药板块真正的试金石在于其商业化收入能否兑现，而非市场故事的吸引力。如果恒瑞医药、百济神州、信达生物等头部公司的中报业绩超出预期，那么这轮上涨可能将从反弹演变为反转。反之，如果业绩不及预期，那么20%的涨幅可能只是昙花一现。不过，从目前来看，业绩大概率会表现不错。

第二，国家医保目录谈判结果。 国家医保局已公布了2026年医保目录初审结果，共有557个药品通过基本医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审。“医保+商保”双目录谈判已进入实质性推进阶段。如果谈判降价幅度趋于温和，并且8年价格保护等新机制得以落地，创新药企业的远期现金流将被大幅上修，这将成为估值修复的核心催化剂。

第三，商务拓展（BD）交易的持续性。 每一项新的BD交易落地，都意味着对相关管线价值的重新定价。需要关注第三季度前后是否会有新的重磅交易出现，尤其是在ADC（抗体偶联药物）和双抗（双特异性抗体）这两个中国具有领先优势的领域，海外大型药企的收购意愿非常强烈。

从更长远的角度来看，创新药与硅基板块的关系并非简单的“你跌我涨”的跷跷板效应。硅基板块是产业革命的引擎，而创新药是产业革命的受益者，例如AI制药和AI辅助药物发现等方向正在加速落地。两者并非对立关系，只是在不同的时间窗口承担不同的资金角色。

当前阶段，硅基板块需要消化拥挤交易和估值压力，而创新药板块正处于三重共振的爆发期。资金从硅基流向创新药，并非简单的逃离，而是一种“迁徙”——从高位的拥挤赛道，转移到低位的产业拐点。

在近期交易中可以看到，临近午盘硅基板块拉升时，创新药板块出现了一波跳水。

这是一种正常的短期交易现象。如果忽略这一短期波动，创新药板块目前正处于估值低位且基本面向上。只要硅基板块不再那么拥挤，创新药板块的上涨将是大概率事件。